中金：维持丘钛科技跑赢行业评级 目标价上调至6.42港元

　　中金发布研究报告称，维持（01478）“跑赢行业”评级，看好25年手机光学升级带来的盈利改善和车载业务的增长，上调目标价32%至6.42港元。

　　中金主要观点如下：

　　预告2024年净利润同比增长200%~280%，符合市场预期

　　公司预告2024年净利润同比增长200%~280%，符合市场预期。大幅增长主要系：1）份额提升：2024年公司手机摄像模组出货4.22亿片，同比增长14%，指纹识别模组出货1.61亿片，同比增长46%，出货量高于公司指引、符合市场预期，出货量增速高于手机行业增速，主因公司份额提升；

　　2）产品结构高端化：手机摄像模组中，32MP以上出货量占比从2023年的41%提升至2024年的51%，指纹识别模组中，超声波模组从24年4月开始出货，全年销售849万片，占比达到5%，高端产品占比提升带动ASP上升；

　　3）毛利率改善：需求回升和规格升级带动产能利用率同比明显改善，毛利率因此同比修复，同时产品结构高端化也进一步改善了毛利率；4）归属集团的联营公司亏损同比收窄。

　　此外，公司披露其子公司与印度税务部门有关的应缴所得税连利息总金额较11月公告下调约4，284.5万元至1.1亿元，且该金额可能会进一步调整。

　　手机光学和指纹识别产品升级，关注盈利能力改善

　　手机光学方面，自2H23华为回归后，手机摄像模组规格重启升级步伐，包括更多高像素、潜望式、OIS等模组的应用，例如OPPO Find X8系列采用了倒置结构潜望摄像模组，并由丘钛独家供货。在此趋势下，丘钛32MP以上摄像模组的占比持续提升，1H24/2H24分别为49%/52%，考虑到高端模组附加值更高且占用更多产能，丘钛2H24手机摄像模组的ASP和毛利率都有望环比增长。

　　展望2025年，该行认为光学或仍是手机微创新的主要切入点，看好手机摄像模组的盈利改善趋势延续。指纹识别模组方面，1H24毛利率仍处于亏损状态，随着更高端的超声波模组出货增加，2H24和2025年指纹识别模组毛利率有望继续修复，甚至扭亏。

　　看好车载和IoT领域的第二成长曲线

　　2024年其他领域摄像模组出货1，213万片，同比增长59%，主要得益于车载摄像头模组的明显增长。该行看好公司在车载领域持续拓展客户，并凭借COB等领先封装工艺及自动量产的先进制造技术获得更大的市场份额。

　　风险因素

　　全球手机终端持续疲软；公司车载客户拓展不及预期。