对于张裕b的理解(对于监护人如何分类的？)

来源：雪球App，作者： wangdizhe，（https://xueqiu.com/2103206506/219012864）

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如果你持有一只股票，还号称价投股，结果他16年几乎没涨，甚至近期还屡创新低，你还会相信价值投资么？

就是这么一只股票，里面很可能埋着“层层白骨”，甚至于很多人不堪忍受行情的折磨，在坚守10多年之后，忍痛割爱。

在很多时候，如果一个人持有股票5年以上，你就不能说人家“拿不住了”，这个耐心其实已经可以秒99%的投资者了。但是在这只股票上，我估计5年才算一个“入门”吧，里面尽是一些老油条，看惯了A股的血雨腥风，好不容易看到一个“破净的食饮”，还有个4%左右的股息，所以“躬身入局”蜗居于此。

好吧，我承认，我也是看到这个，买了些的。

对于的股东而言，随着行情的持续下跌，可能也就是看着能安慰一下自己了。毕竟也差不多16年没涨，股价长期是b股的三倍，而且分红还仅是自己的三分之一。。。。。。

一、b股之难

如果要吹牛的话，投资a股，其实一般也要说自己“1个月拉多少个板”，或者“持股n年在xx上挣了几套房”之类，以显示自己牛x的投资天赋。但若要投资b股，你只需说“持股n年，被套久久，一直吃息”即可。

因为，b股开户并不容易，一般人也觉得麻烦，还要换汇，这其实已经屏蔽了大部分的投资者群体，来这里的都是“不怕麻烦，而要寻找正确的非共识的人”。所以在我眼里，其实每个b股投资者都具有“价值投资思维”，即使不做股票也具有一定商业嗅觉。

在进入A股11年之后，我才在北京的雍和宫营业部开b股账户，之后又观察了5年之后才在今年小心的买了些。这里的投资者恐怕已经被套的麻木了，所以大盘的暴跌，对于他们而言早已习惯，毕竟从2010年触及高点之后，这已经是折磨的第12年了，其中一些人似乎患上了股市的“斯德哥尔摩综合症”，甚至希望跌的更狠些，以便逢低补仓摊低成本，以便获取更多的股息。

所以如果你进入到里面，需要了解的是，这里是“另外一个世界”，其投资者大多想法是以“守股吃息”做打底衫，然后静待“均值回归”的机会，也就是张裕b首先是一个“保息债券”，然后才是体现股性。

投资是一种“特别的博弈游戏”，每个股票都有一种特别的气质，而投资这群人，其实基本上都是“逆行者”，不喜欢从众，所以震仓意义不大，没有a股的癫狂特质，所以如果想买张裕b，首先要有耐心，而且是那种“把牢底坐穿的耐心”，也就是可能需要有决心把b股市场都耗没了（转H去），我不知道中国如此“偏执的投资者”有多少，但张裕b里面估计潜伏着不少这样的家伙吧。

二、为何是

在大A股里面，随便一个海天这样的酱油龙头就是50多倍pe，而一个白酒龙头也是40倍pe，再看一下那12倍左右的pe表现，真是“心静如水”啊，对于很多人而言，为啥差这么多，他们会随口一句“b股本来就低呗”，似乎“偏见”已经固为一种“范式”，而这其实正是投资的核心奥义，也就是投资需要“价格便宜+颇具潜力+别人漠视”，而不是简单的“安全边际广、护城河宽、ROE高、现金充裕等”，在底层思维里面，现在很多“价投主义”以“好公司”为借口，而忽视“好价格”的意义，就我个人而言，对此嗤之以鼻，投资逻辑之严谨并不是简单掌握个财务分析，或者读过几本经营管理的书籍所能涵盖的。

它需要理解自己与其他人相比的优势，一般而言，随着财务软件的进化，以及投资者素养的提升，通过价值分析获取“更大优势的可能在迅速降低”，而这是一个浮躁的时代，看看周边的人吧，他对财务自由多么向往，就证明其心态有多浮躁，所以在越往后发展，投资者群体的终极较量将是心态。

的价格可能会在未来继续下跌，比如跌破10港币之类的，但是这不是挺好的么，一个在疫情期间每年大概5亿净利的生意，已经跌到11港币了（按照现在汇率计算0.843），结合6.95亿股的总股本就是，64亿人民币了,市盈率12-13倍。

而疫情早晚过去，那时候恢复10亿净利，假如依然不受待见，还是60多亿的市值，市盈率变为6-7倍。

同时，由于负债低，现金流充裕，每股未分配利润高，所以分红一般率在30-50%之间，取中40%算吧，这意味着一旦疫情过去，每年分红大概是4亿元，也就是每股1.1元人民币左右。

其当下股价11港币左右，基本是9元人民币的样子，这意味着如果经济节奏恢复正常，即使按照“类债券资产计算”，8年即可回本，的潜在债券利率约为8%。

而如果出现反转，其股价当然也大概率出现“戴维斯双击”效应，从月k线上看，一般高点位都会上触60月均线位，也就是在未来的某次反弹中，其股价很可能涨回15港币，对应当下的估值潜在约40%的上涨空间。

三、年报业绩

年报没啥可看的，因为关注的都是老油条，一般喜欢看“商标费用”、“白兰地和葡萄酒2大品类的情况”、“自由现金流”、“每股未分配利润”、“毛利变化趋势”，“资本支出估算”等，这些东西老套了不细说了。

说些新体会。

首先是如果把每个季度细分开来说，那么2020年一季度的毛利率62.65其实创出自2020年1季度以来新高，并且实现了连续3个单季的同比增长，这暗示出张裕不仅营收净利在2021年疫情挑战下，保持小幅增长，而且重要的是，其毛利率出现上涨趋势，证明其渠道控制力及品牌影响力的坚韧。

其次2022单季有息负债率为7.37%，降至2017年2季度以来最新值，这说明虽然经历疫情近2年挑战，但在发展的时候，已经开始注重财务稳健性，之前那种“到处盖酒庄”的战略已经结束，未来其更加关注已有产能的整合（年报里面也已经说明现有产能可以满足未来经营的发展）

然后，对于自由现金流的测算，这几年被很多人高度重视，其实这个东西，只能看年报数据，季度的自由现金流没有任何意义。2021年，股权自由现金流为6.73亿元，已经比2020年的2.36亿元好很多，所以其实DCF那种东西差不多不用算，明白在变好即可。

由于在2021年报里面，其直接写明2022年营收目标不低于43亿元，并将主营业务成本及三项期间费用控制在34亿元以下。

这意味着其营业利润大概9亿元左右，考虑到所得税30%，净利大概6.3亿元，当然大概还有几千万的商标使用费需要扣除（这个一直是被诟病的地方，但其实如果归母净利恢复10亿元，影响不到10%的样子），最后也就是5亿-5.6亿元左右的归母净利。

直接来一张Wind系统的券商预测来看吧，其实就是的李强在4月27日发布的唯一一份卖方研报，虽然只有4页，但这个哥们似乎在食饮板块实力还行（连续多年获奖），其认为张裕2022年末归母净利大致为5.53亿元。

如果达到的话，2022年归母净利增速就是10%左右，将创出近10年最快净利增速表现。

同时按照预测2023年张裕归母净利大致为6.29亿元，而2024年归母净利为7.33亿元，或许乐观些了吧，打个折扣，增加些安全边际，就按照7亿元算吧

然后套用“唐朝的DCF计算公式”，也即用未来第三年（也就是2024年）的归母净利7亿元，除以无风险收益率3%（其实就是10年期国债收益率），这意味着合理的“现值”约为234亿元，然后再打出50%折扣，大概为117亿元，对应6.85亿元总股份的话，安全买入价格为17元人民币，按照港币汇率0.843计算，那么对应的B股价格大概就是20港币左右。

当然了，b股由于流动性的原因，相比较DCF模型计算的“公允报价”会有折价影响，近10年走背字以来，滚动市盈率的均值分位点在12.22倍，当下几乎处于“均值位”。但其实红酒消费和高端白酒不同，没有“屯酒待涨”的冲动，而更多依靠“真实消费”，试想一下疫情下，会议和应酬少了很多，依然能延续营收净利10%以上的同比增长，但这里有多少真实消费呢？其实细思极恐对吧。

但的营收数据相对“实的多”，也就是由于疫情影响，张裕的业务受到很大影响，基本上净利直接减半（10亿变5亿），但这也意味着其“业绩弹性高”，一旦疫情过去，其净利恢复的也将更加“迅猛”。

当下的市净率创出近10年新低，而市销率也差不多一样惨，这说明市场的悲观程度，30日均线位的11.42港币是其明显的压力位，而且短期内依然有可能试探10.81港币的支撑性，“低估之后当然有可能再低估”，这是b股的铁律，也是被很多人议论的“价值陷阱”。

但是理解“浮亏”是价值投资的终极奥义，任何一个生意的开始都是浮亏的。比如你开个饭馆，不得先雇个伙计，租个地方，打通点关系啥的，但是在实体领域，大部分人认为这叫“先期投资”，也就是这是正常而合理的，其实这就是“浮亏”。可一到股市上来，耐心突然变得稀缺，这里不需要“经营”对吧，有点“赏罚由天”的味道，很多时候那条k线走的也并不靠谱，让人神经错乱，人不由得丧失某种信仰（无论是价投的还是技术的）。耐心最考验的人地方，从不是品性维度那么肤浅，而是大部分人找不到“坚持的理由”，而在我眼里生意就是价值的比较与选择，首先5%的保底债息比一般理财强，未来可会达到8%，使得自己首先“立于不败”。

然后用心观察“大部分人的偏见”，当他们认为代表价投标的时候，避其锋芒，因为在投资领域其实存在“量子效应”，也即：观测者本身会影响观测结果。关注度大的必有溢价，“聪明的投资者”不会考虑哪些热门标的，即便他们是优秀的，价格的重要性似乎总被低估。（所有的忽悠都是让人忽视价格，而重视“某种价值”）

在一定程度上，所谓的“独立思考”，思考的主要是2件事情，一个是“人们的偏见是否可以利用”（无论买卖），另一个是“这个生意如何估算”。前者主要是寻找“低估的价格”，后者显然更难些，通常需要“多维测算”（财务扫描+商业逻辑推演），但是当价格低到一定的时候，其实可以一眼定胖瘦，主要是2点，一个是明确且可延续的股息率优势（这是格雷厄姆安全边际理论的核心），另一个是未来业绩具有明确的“反弹”趋势。（这部分的意义是，最好具有一定成长性，以增厚安全边际，同时有助于带来“戴维斯双击”）

生意的本质就是分红，其实这也是所谓现金流折现模型的核心，任何不重视分红的人，我不仅怀疑其投资的段位，而且怀疑其基本的“商业素养”。因为即使企业不分红（比如伯克希尔这种），但它必须具有“潜在的分红能力”（也就是如果它想分就能分，而不是分不出）。

所以理解“浮亏”的意义，在于明白“自己在做啥”：迎着大部分人的嘲讽，做生意上正确的事情，并且不为所动，在必要时候敢于与全世界为敌。如果没有这种偏执，在投资的“功力”达到一定程度之后，就不好进化了，因为初期是“知性的熟稔”，一般3-5年之后基本的投资逻辑也学的差不多了，往后的几十年都是“心智的打磨”，而理解浮亏是其中最难悟透的一关。

四、一些想法

由于美元的走强，以及A股的震荡，有可能会继续跌，比如可能会考验10港币整数关口，“价值陷阱”的声调到时候会再次袭来，也总有绷不住的，所以即使“低估”也依然可能“更加低估”。

尤其面对长达数年的浮亏，即使价投者，也会有轻微的神经错乱，这在的股东群体中是常见的，他们可能常年潜水，因为实在憋屈，既不想也不知道该说点啥。

k线的变化是他们唯一的语言，一旦一天出现放量抛压，就说明有些人“受不了了，求解脱”，我静静的看着盘面，清楚股市是一种特殊的博弈。。。。。。

的主因业务高度集中，账面也比较干净，所以估值其实没啥难度，投资这只股票的要点是“能忍”，要求投资者具备高度的情绪自控力，尤其面对持续浮亏，需要持续用分红摊薄成本，毕竟是破净状态，所以分红再投的优势大。

当然了，最大的损失肯定不是账面的浮亏，而是持有所错过的行情，也就是那些看不到的机会成本，这是很多资深投资者抛弃张裕b的主因，他们“害怕浪费一波上涨行情”。

但作为我来说，主动买套是深思熟虑的考量，因为我认为5%的股息率已经可以接受，所以最坏的结果也可以接受，至于转不转H股的根本不用考虑，甚至于退不退市也无所谓。

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一、对于如何分类的?

① 由后死亡的父或母于中指定者，称指定监护人。

② 由法律规定的一定范围的亲属依一定顺序充任者，称。

③由监护机关或法院选定者，称选定监护人。《》规定，未成年人的父母是未成年人的监护人。未成年人的父母已经死亡或者没有监护能力的，由有监护能力的祖父母、外祖父母、兄、姐担任监护人;与未成年人关系密切的其他亲属、朋友愿意承担监护责任，经有关单位同意后，也可以担任监护人。

二、哪些人可以作为监护人

1、未成年人的法定监护人：首先应当由其父母担任，如父母死亡或者无监护能力的，按下列顺序由以下人员担任：

①祖父母、外祖父母;

②成年的兄、姐;

③未成年人父母所在单位或未成年人住所地的居民委员会、村民委员或者民政部门。

2、精神病人的法定监护人：按照下列顺序由以下人员担任：

①配偶;

②父母;

③成年子女;

④其他近亲属;

⑤精神病人所在单位或者住所地的居民委员会、村民委员会。

此外，精神病人的其他亲属、朋友愿意担任监护责任，经有关单位同意的，出可以担任监护人。

3、未成年人或者精神病人没有上述范围的近亲属或近亲属丧失监护能力的，有关单位或居委会、村委会可以从愿意承担监护责任的其他近亲属、朋友中指定监护人。当近亲属对于由谁担任监护人发生争议时，有关单位、组织可以进行调解并从他们中间指定监护人。

4、法定监护人或指定监护人因故暂时无法行使，可将监护职责部分或全部委托他人承担。受委托担任监护人的人为委托监护人。在此情形下，除有特别规定之外，被监护人致人损害的仍由法定监护人或指定监护人承担，但委托监护人对此确有过错的，应。

我国法律上明确规定了不同类型的监护人，其目的在于对不同情况下的监护人进行认定，以履行对被监护人的职责和义务，如果对相关情况的处理不清楚的，可以咨询来对相关事项进行合法的认定，具体情况由法院进行判定。

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